上周市场焦点有三：首先特朗普关税战被巡回法院驳回，但联邦法院又宣布暂缓执行判决；其次，美国在稳定币建设上迈出重要步伐，电子货币距离与实质性资产挂钩又近了一步；最后日本四十年国债拍卖十分惨淡，日债波动加剧。
尽管如此，美国国债收益率全线回落，债券重新被看好。美股带领全球股市向好。OPEC+决定再次增加产量，能源价格下挫。美元重回跌势，黄金跟跌。稳定币消息曝光，比特币不升反跌。
近来发生的最重要事件，是美国参议院通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS，下称“天才法案”）的程序性投票。这是里程碑事件，意味着美国即将建立起稳定币的联邦监管框架，它将重塑美国加密资产市场格局，并对各类金融资产价格构成冲击，甚至对全球金融体系产生深远的影响。
稳定币是一种与资产或货币挂钩、价值稳定的加密货币。稳定币将加密货币市场与传统金融市场相连接，可以广泛应用在资产交易、跨境支付和去中心化金融（DeFi）领域。天才法案规范了稳定币的发行，并且通过强化反洗钱和消费者保护措施，确保金融稳定性以及交易合法性，巩固美元在全球金融中的主导地位。
许多人将稳定币和比特币一类的虚拟货币混为一谈，其实两者差别是巨大的。稳定币可以视为法币在电子世界的延伸，它受到政府监管，得到政府祝福。发行人必须承诺随时可以将其兑换、赎回成固定的货币价值，并维持稳定币价值的相对稳定。虚拟货币本质上是去中心化的，不受政府监管，大多数背后没有实质性资产作为抵押，其价格波动巨大。
电子时代出现电子化的交易手段和资产业态很正常。美国政府突然如此积极主动推进稳定币，一方面因为美国总统特朗普个人的偏好（以及利益），另一方面与美国迫切需要舒缓债务负担有关。债务失控已经触发了美国长端国债利率的大幅上扬，表明资金要求更高的回报，但这意味着发债成本高涨，不利于债务负担的可持续性。
天才法案的“天才”之处在于，这些稳定币将变成美国国债的自动售货机。稳定币背后需要有资产支撑，而最显而易见的低风险、价格稳定的资产就是美国国债。随着稳定币影响力扩大，美国凭空制造出数以万亿计的美债需求，这对山姆大叔管控债务负担和发债成本简直是天上掉下的馅饼。以美国在稳定币领域的领先程度和监管环境，这不啻于为美元霸权和美债垄断提供了全新助力。
无独有偶，中国香港立法会近日通过了《稳定币条例草案》，在稳定币监管领域作出了重大突破。香港稳定币已经进入沙盒测试阶段，重点测试跨境支付和供应链金融的应用。美国的数字币试图将国债市场平推到电子领域，既维持美元垄断，又解美债之危。中国的数字币试图将跨境支付系统平推到电子货币领域，既争夺人民币话语权，又寻求SWIFT的替代。
现实世界资产代币化，正在以前所未有之势走向前台，即将掀起一场资本与资本市场的变革。稳定币可能改变金融资产的载体、价格、交易模式、交易时间限制，长远来看它对金融市场、金融机构的冲击是巨大的，也对监管提出了全新的要求。
欧洲央行于6月5日开会，市场普遍预期欧洲央行会下调政策利率25点。其实，欧洲央行在4月会议上已经达成了需要将利率下调至中性水平以下的共识，所以这次会议的利率决策不过走一次过场，聚焦点应放在关税冲击、经济前景和通胀问题上。这次会议应该为欧洲今年全年降息至1%预留足够的空间。
欧洲央行在会上将提出新的经济预测，反映决策者对关税战对经济冲击的判断。不过，特朗普政府的言辞威胁和美国联邦法院对关税政策的判决，进一步增加了欧洲经济的不确定性。欧洲央行决策者也没有水晶球，相信会后声明更多将强调不确定性和进一步展现鸽派姿态。
欧洲经济近来展现出了两个有趣的变化。首先，尽管欧洲大国增长乏力，但十几年前被称为“欧猪”的债务国家表现却非常靓丽。他们的体量不足以支撑起整个欧元区，但凸显出欧洲经济的多样性，也折射出欧洲富有活力的另一面。其次，尽管德国政府对“债务刹车”作出重大调整，并设立了庞大的国防和基础设施专项基金，不过财政扩张非常温和，对经济的拉动远逊于预期。
欧洲央行行长拉加德上周表示，在美国经济政策反复无常的大背景下，世界对美元计价资产的兴趣正在减弱。她认为欧元已经处在转折点，“当前的变化正在为欧元全球化铺平道路”。特朗普政府的倒行逆施和美国债台高筑，的确沉重打击了美元的信誉，但是笔者相信她对欧洲自身的结构性缺陷并没有充分的认识。
欧债危机已经过去了超过十年，但是当时承诺的结构性改革却裹足不前。欧洲不仅对社会福利制度的任何改变都会触发民众的强烈反弹，劳工市场也固化到直接威胁国际竞争力的地步。虽然小国的债务负担有所改善，但大国的情况在恶化，德国更打破财政平衡的传统，开始大搞赤字财政。这些虽然对短期增长有帮助，却无助于长期的经济动力。
本周焦点有三：1）围绕特朗普关税的法庭之争如何演变，市场如何接受。2）美国非农就业数据，预计新增10万，国际游客减少和政府部门限制旅行是主要原因。3）欧洲央行例会预计降息25点，拉加德的语境有多鸽派值得关注。
【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】
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陶冬
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